中國人民銀行日前發(fā)布的《2018年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》以專欄的形式討論了如何正確理解穩(wěn)健的貨幣政策。報告指出，穩(wěn)健的貨幣政策立場沒有改變，“穩(wěn)健”強調(diào)了貨幣政策應(yīng)始終堅持穩(wěn)中求進的總基調(diào)，面對復(fù)雜嚴峻的內(nèi)外部環(huán)境，貨幣政策要松緊適度，增強前瞻性、靈活性、針對性，強化逆周期調(diào)節(jié)，同時把握好宏觀調(diào)控的度，保持貨幣條件與經(jīng)濟平穩(wěn)增長及物價穩(wěn)定的要求相匹配，既不能多，也不能少。

　　注重總量適度和結(jié)構(gòu)優(yōu)化

　　“繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，并不意味著貨幣條件維持不變，而是要根據(jù)形勢發(fā)展變化動態(tài)優(yōu)化和逆周期調(diào)節(jié)，適度熨平經(jīng)濟的周期波動，在上行期防止經(jīng)濟過熱和通貨膨脹，在下行期對抗經(jīng)濟衰退和通貨緊縮。從數(shù)量上看，M2和社會融資規(guī)模增速應(yīng)與名義GDP增速大體匹配；從價格上看，利率水平應(yīng)符合保持經(jīng)濟在潛在產(chǎn)出水平的要求。”報告稱，在總量適度的同時，還要適當運用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具發(fā)揮定向滴灌功能，優(yōu)化流動性的投向和結(jié)構(gòu)，促進結(jié)構(gòu)性調(diào)整和改革。實施穩(wěn)健的貨幣政策要服務(wù)好打好“三大攻堅戰(zhàn)”、防范系統(tǒng)性金融風險的要求，為打贏防范化解重大風險攻堅戰(zhàn)營造適宜的貨幣環(huán)境，既要防止貨幣條件過緊引發(fā)風險，也要防止“大水漫灌”加劇扭曲和繼續(xù)累積風險。在開放宏觀格局下，貨幣政策保持穩(wěn)健，還需要把握好內(nèi)部均衡和外部均衡的平衡，協(xié)調(diào)好本外幣政策。當內(nèi)部均衡和外部均衡產(chǎn)生矛盾時，作為以內(nèi)需為主的大國經(jīng)濟體，應(yīng)以內(nèi)部均衡為主，同時兼顧外部均衡，找到最優(yōu)的平衡點。

　　2018年以來，面對錯綜復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境，人民銀行認真落實穩(wěn)健的貨幣政策，前瞻性預(yù)調(diào)微調(diào)，強化逆周期調(diào)節(jié)，將服務(wù)實體經(jīng)濟放在首位，加大金融對實體經(jīng)濟尤其是小微企業(yè)和民營企業(yè)的支持力度。在保持總量適度、不搞“大水漫灌”的同時，貨幣政策更加注重結(jié)構(gòu)上加大定向調(diào)控、精準滴灌力度，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟。2018年以來，增加支農(nóng)支小再貸款和再貼現(xiàn)額度、下調(diào)支小再貸款利率、擴大央行擔保品范圍；調(diào)整宏觀審慎評估（MPA）政策參數(shù)，擴大金融機構(gòu)廣義信貸增長空間，增設(shè)考察支持民營、小微企業(yè)融資和債轉(zhuǎn)股工作的專項指標；創(chuàng)設(shè)定向中期借貸便利（TMLF），提供長期資金并執(zhí)行比MLF更優(yōu)惠的利率；推出民營企業(yè)債券融資支持工具；加強民營和小微企業(yè)金融服務(wù)實地督導(dǎo)。

　　宏觀杠桿率穩(wěn)定 沒有“大水漫灌”

　　2018年末M2增速為8.1%，社會融資規(guī)模增速為9.8%，名義GDP同比增長9.7%，M2和社會融資規(guī)模增速與名義GDP增速是大體匹配的。2018年全年新增貸款16.2萬億元，同比多增2.6萬億元。同時，在宏觀杠桿率方面，數(shù)據(jù)顯示，2018年，我國宏觀杠桿率比2017年降低1.5個百分點，此前的2012年至2017年，宏觀杠桿率的年平均漲幅是11.8個百分點，這意味著2018年我國首次實現(xiàn)了降杠桿。

　　中國人民銀行貨幣政策司司長孫國峰表示，M2和社會融資規(guī)模增速與名義GDP增速是大體匹配的，宏觀杠桿率也保持了穩(wěn)定，沒有出現(xiàn)所謂的“大水漫灌”。今年1月份貸款和社會融資增長加快，有年初季節(jié)性沖高因素的影響，也有2018年表外融資大幅下降后的恢復(fù)性因素，同時，也反映了貨幣政策傳導(dǎo)正在邊際改善。

　　在小微企業(yè)貸款方面，2019年1月份小微企業(yè)貸款延續(xù)了去年下半年以來“量增、價降、面擴”的發(fā)展態(tài)勢。截至1月末，普惠小微貸款余額9.7萬億元，同比增長17.6%，增速比上年末高2.4個百分點；1月份新發(fā)放的1000萬元以下小微企業(yè)貸款利率平均水平為6.16%，環(huán)比下降0.12個百分點，比上年同期下降0.21個百分點；截至1月末，普惠小微貸款支持小微經(jīng)營主體2165萬戶，1月份增加26萬戶，同比多增7萬戶。

　　報告稱，當前，我國金融體系以銀行為主導(dǎo)，貨幣政策傳導(dǎo)的中樞在銀行，人民銀行通過貨幣政策操作的市場化方式， 激勵和調(diào)節(jié)銀行貸款創(chuàng)造存款貨幣的行為是有效的，貨幣政策仍有很大空間，央行大規(guī)模從金融市場上購買國債等資產(chǎn)意義不大，沒有必要實施所謂量化寬松（QE）政策。